2024: de inflación a normalización de la actividad económica

La temida recesión en Estados Unidos no ocurrió durante el 2023, pese a la crisis que se desató en el sistema financiero ante los problemas de liquidez de diferentes bancos regionales. Igualmente, los recortes en tasas que el mercado anticipaba desde principios del año pasado, tampoco llegaron, teniendo en cuenta unas condiciones laborales sin holgura, los remanentes de exceso de ahorro y el crecimiento real salarial, que sostuvieron por varios meses los buenos resultados del consumo interno americano.

Este panorama impidió no sólo que la FED pospusiera los recortes de tasas, sino también que diferentes bancos centrales de países desarrollados y emergentes se adhirieron al endurecimiento monetario prolongado, por lo que las curvas invertidas fueron la generalidad en la Renta Fija.

En contraste, los conflictos geopolíticos entre Estados Unidos y China aunque generaron tensiones globales, finalmente no escalaron, por lo que el apetito por el riesgo prevaleció durante el 2023, acorde a los buenos resultados de la Renta Variable, principalmente americana.

¿Qué vendría para los mercados?

• Renta Variable

Para 2024, el mercado presenta una valoración por múltiplos 22% superior a su promedio histórico, con perspectivas de crecimiento de utilidades del 5%, con lo cual vemos que los retornos dependen en gran medida de las decisiones de la FED sobre tasas de interés.

Vemos desafíos para la Renta Variable debido a expectativas conservadoras de utilidades, valoraciones elevadas, y perspectivas de crecimiento económico moderado. Igualmente, persisten los riesgos con relación a la economía china, cuya reapertura no tuvo el dinamismo esperado por el consenso de mercado, así como los mayores riesgos de conflictos geopolíticos, que puedan impactar el descenso de los precios globales y el crecimiento económico.

En este contexto, el buen desempeño de los principales índices de Renta Variable implica que, en las economías desarrolladas, los mercados comienzan el año con valorizaciones que no presentan mayores oportunidades (especialmente en el caso de Estados Unidos), lo cual, dadas las perspectivas económicas, se suma a expectativas conservadoras en materia de crecimiento de utilidades.

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En contraste, los países emergentes, que durante el 2023 presentaron un desempeño dispar, con un rendimiento estelar de los activos latinoamericanos y comportamiento mixto en Asia ex. Japón, las valorizaciones son más atractivas, pero persisten los riesgos con relación a la economía china.

En línea con lo anterior, mantenemos la neutralidad tanto en la Renta Variable, sin marcar preferencias por ninguna región en particular.

• Renta Fija

Esperamos para el 2024 un cambio en la política monetaria de la principal economía del mundo, con recortes graduales de tasa a partir del segundo trimestre del año, condicionados fundamentalmente a la evolución del mercado laboral.

Para los restantes mercados desarrollados, esperamos un cambio similar por parte del Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, mientras que la política monetaria de Japón transitaría un camino opuesto, anticipándose una normalización de sus tasas ultra expansivas durante el 2024.

Con esto, anticipamos un empinamiento gradual en la curva del tesoro, materializándose mediante una mayor caída en las tasas cortas, que aún no han presentado grandes correcciones. Así, el efecto de duración favorecería a los activos más largos, por lo que continuamos sobreponderando los mismos, aunque en una menor magnitud.

En cuanto a la deuda corporativa, si bien las expectativas para el año entrante son las de un soft landing¸ implicando una desaceleración contenida de la economía y no una recesión importante, esperaríamos una corrección al alza en los diferenciales de rentabilidad, por lo que mantenemos una posición neutral en el crédito a nivel agregado.

Dados los perfiles de riesgo de los distintos activos, esperaríamos que el ajuste sea menor en los instrumentos Investment Grade, lo cual, sumado a la mayor duración de los mismos, nos lleva a sobreponderar la categoría, financiando con una menor exposición a la deuda High Yield.

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Con esto, esperamos para el 2024, que el proceso desinflacionario global continúe junto con una normalización de la actividad y la política monetaria en las principales economías del mundo, acompañado de un cambio de tono de la FED y próximos recortes, una vez los factores que mantienen elevada la demanda comiencen a disiparse, lo cual representaría oportunidades atractivas tanto para la Renta Fija como para la Renta Variable.